玻璃行業(yè)需求低迷 企業(yè)停窯進度慢于預(yù)期

   滕州金晶擬收購滕州匯業(yè)二條800T/D優(yōu)質(zhì)浮玻線及相關(guān)資產(chǎn)，公司玻璃產(chǎn)能增長36%。公司持有滕州金晶90%股權(quán)，本次收購的兩條玻璃線規(guī)模均為800T/D，年產(chǎn)量合計1000萬重箱。公司目前產(chǎn)能共2085萬重箱（包括參股的廊坊二線），本次收購相當于公司玻璃規(guī)模增長36%。
　　
　　兩條新線價格4.5億元，收購為低成本擴張。兩條玻璃線于2010年10月至2011年4月間投產(chǎn)，為規(guī)模較大的新線；公司以賬面價值44927萬元收購，而評估價為49386萬元，增值率9.92%。參考南玻今年投產(chǎn)的吳江兩線8.46億元的投資額而言，公司本次收購至少可節(jié)約40%的資金。在行業(yè)低迷時進行收購，公司實現(xiàn)了低成本擴張。
　　
　　收購玻璃線短期業(yè)績貢獻有限，行業(yè)低迷預(yù)計明年下半年才能好轉(zhuǎn)。今年以來玻璃產(chǎn)能增長快速導(dǎo)致玻璃價格持續(xù)下跌。公司收購的兩線上半年實現(xiàn)收入2.43億元，凈利潤僅125萬元，預(yù)計下半年已經(jīng)虧損；因此短期內(nèi)對公司業(yè)績貢獻有限。目前玻璃價格較年初下跌近20%，大多數(shù)玻璃企業(yè)處于虧損，且企業(yè)停窯數(shù)目在增多。我們預(yù)計行業(yè)要在明年下半年才會有所好轉(zhuǎn)。
　　
　　關(guān)注公司募投項目進展情況。公司10月28日將滕州金晶600T/D的生產(chǎn)線停產(chǎn)冷修，一是由于窯爐到了設(shè)計窯齡，二是借行業(yè)低迷時停產(chǎn)。公司募投項目原本計劃一條太陽能超白玻璃線于明年一季度投產(chǎn)，另一條建筑超白與1000萬㎡LOWE線將于明年四季度投產(chǎn)，但是目前行業(yè)低迷情況下，項目進展值得關(guān)注。
　　
　　維持“推薦”投資評級。我們預(yù)計公司11-13年的EPS為0.15、0.18、0.35元。維持對公司“推薦”的投資評級。